大股東惜售的「小龍股」
又來到一年一度的台灣董事學會的外資論壇，每年公告一次的外資精選台灣百大榜單（Taiwan FINI 100），今年有什麼有趣的發現？
外資百大雖僅100家，但占台股市值46%，平均市值33億美元，外資平均持股26%，基本上就是台股市場的縮影。這百大公司中有54家是從中型股快速飆漲新上榜，其中以重電及半導體業為多，如華城、大亞及中砂。但比較前1年數據，百大的3年平均營收複合成長率從27%掉到2.4%；2023年淨利率從21%降至15.5%，股東權益報酬率（ROE）從29%掉到16%，數據衰退顯示，過了暴衝的疫後復甦期，回到正常運作，面臨成長動能如何延續的考驗。
今年，首次利用相同基本面條件篩選出來的精選中小榜，我稱為「小龍榜」，共126家企業，72%是家族企業，54%是科技業，平均市值2.6億美元。如緯創軟體、達爾膚、八方雲集、台灣大車隊，但這群企業充滿生命力。
因為套用外資的嚴苛條件篩選，連續3年營收及獲利成長等財務表現均顯亮麗，堪稱是中小型股優等生。2023年營收成長率7%，相對於同業中位數衰退9%；淨利率14.78%，相對於同業的中位數6%，ROE 18%則是同業的3.6倍。雖然規模未到龍頭等級，但這群中小型好公司，幾乎都在該領域居領先地位。然而最讓我好奇的是，為何這群小龍的股價反而比同業差？
從數據來看，其中一個主因是交易量！小龍股每日平均交易量僅1341張，相較大盤日均量，不到1/2。追根究柢，這些小龍公司往往是大股東惜售，甚至買回低估的股票，流動性太低導致交易量萎縮，股價進一步下跌，導致市場無量、價值低估，這是台灣中小型股的普遍現象。因為若買了，沒交易量也賣不掉，外資就會直接跳過，雖然這個族群號稱外資持股平均6%，但其實持股6%以下者占了6成4，顯示其不受外資青睞。
股價，是價跟量互相運作的結果，有量才有價、有價會帶量，要有股價、要先有交易量。這個價量關係，值得大股東深思。
【關於作者 蔡鴻青博士】
台灣董事學會發起人，國際企管及人力資源雙碩士、企業管理博士，前法國巴黎銀行董事總經理暨台灣區投行主管，擁有逾二十年國際投資銀行經驗，主持多起大型跨國併購與籌融資案。長期研究家族企業與國際百年企業，為知名財經雜誌專欄作家，著有《大交棒時代》、《百年企業策略轉折點》、《董事會白皮書》及《華人家族企業關鍵報告》。
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