市場愈難預測，為什麼「看對方向」已經不夠？

《家族治理評論》/ 編輯群

股票跌了，就靠債券降低波動；只要看對市場方向，就有機會跟著大盤取得報酬。這套投資邏輯曾經運作很長一段時間，但今天還適用嗎？

在 UltraHigh Summit 2026 中，貝萊德系統化主動股票投資董事總經理沈涵宇指出，現在面對的可能不只是短期市場波動，而是一場更深層的結構性改變。從市場由誰驅動、股票與債券如何互動，到報酬究竟從哪裡產生，過去熟悉的假設都正在鬆動。

對需要管理數十年資本的家族而言，真正需要重新思考的，不只是下一波市場漲跌，而是原本習慣的投資方法，是否仍然適用未來。

市場驅動力，正在從景氣轉向政策與地緣政治

過去十多年，全球市場很大程度受到央行政策與流動性影響。利率怎麼走、資金是否寬鬆，往往就是判斷市場的重要依據。

但沈涵宇觀察，現在影響市場的力量變得更多。地緣政治、財政政策、產業政策，以及供應鏈重組，都開始直接改變企業與市場的發展路徑。

這意味市場正從過去偏向「經濟週期主導」，走向「政策與地緣政治同時主導」的環境。

對投資人而言，真正改變的不是新聞事件變多，而是原本用來判斷市場的底層邏輯正在改變。當政策選擇本身就可能重新塑造產業競爭力，只靠過去的景氣循環經驗，可能已不足以解釋未來。

第二個變化，是傳統的風險分散方式開始面臨挑戰。

過去常見的投資邏輯是：股票負責成長、債券提供穩定；當股市下跌時，債券可以發揮一定的保護效果。

但沈涵宇指出，2022年之後市場曾出現股債同步下跌的情況，利率、美元與風險資產之間的互動，也變得比過去更複雜。

問題未必是「資產選錯了」，而可能是原本對資產相關性的假設已經改變。

如果只是產品選錯，換一項產品即可；但如果底層假設改變，整套投資架構就必須重新檢視。

因此，只用股票、債券等資產類別來思考投資組合，可能已經不夠。因為資產類別是一種分類方式，卻不一定等同於真正的風險來源。

第三個變化，發生在報酬來源。

沈涵宇指出，過去市場較受到Beta（市場方向）主導，只要方向判斷正確、參與到上漲市場，就可能取得不錯的回報；但現在愈來愈多機會來自「Dispersion（市場分化）」，也就是不同企業、產業與國家之間的差異。

例如，同一個產業裡可能同時存在 AI 的贏家與輸家；不同國家的利率與通膨路徑，也可能完全不同。

這代表未來投資機會未必只來自「市場往上還是往下」，而更取決於能否辨識這些差異。

也因此，沈涵宇進一步提出，與其只按照股票、債券分類，不如從資產在投資組合中扮演的功能來思考：以公開股票、私募股權與創投作為成長引擎；以信用資產、私募信貸與基礎建設提供收益與現金流；再透過避險基金、系統化與市場中立策略，建立風險分散引擎。

當市場結構改變，家族需要調整的不是每天追著市場換產品，而是重新理解投資組合的底層邏輯。

沈涵宇認為，第一步仍不是急著選資產，而是先定義家族的投資目標：預期報酬是多少？投資期限多長？可以承受多大的最大回撤？又需要保留多少流動性？

這些問題確定之後，才有辦法進一步設計成長、收益與風險分散三種引擎。

對家族資本而言，真正重要的不是預測下一次市場漲跌，而是在過去的市場假設已經改變時，是否還在使用昨天的方法管理明天的資本。

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